国寿安保基金市场周报：本轮春季行情结构性特征明显

　　本轮春季行情结构性特征明显

　　债市方面，债券市场资金面偏紧，长端出现补跌。春节以来，由于春节期间银行加大了信贷投放，准备金有所消耗，同时同业存款自律机制下，同业存款持续流失，叠加央行投放不足，资金面持续偏紧。呈现曲线偏平的局面。本月社融数据表现较好，权益市场也有所回暖，市场重新评估央行收紧的时间，长端出现补跌。

　　基本面方面，1月信贷表现较好，实现开门红。从此前票据利率可以看到，由于春节假期在1月下旬，银行普遍在1月中上旬提前投放，中旬反而出现出票的现象。表明在春节前多数银行已经完成了信贷投放任务。信贷投放开门红的动力更多来源于供给端。央行在2024年三季度货币政策执行报告开始就表态要求“深入挖掘有效信贷需求”，在四季度例会进一步明确“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。

　　信贷数据的结构是对公好，零售稍弱。非金融企业贷款新增47800亿元，同比多增9200亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增17400和34600亿元，同比分别多增2800和1500亿元。居民端，1月居民贷款新增4438亿元，同比少增5363亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-497和4935亿元，同比分别多减4025和少增1337亿元。居民贷款稍弱可能主要来源于春节日期的错位。

　　流动性和政策方面，央行受限于汇率和利率压力，资金面保持偏紧。央行公布2024年四季度货币政策执行报告，政策思路首段部分删除了“支持性”、“调控强度”的提法，表明宽松力度有所收敛。本次货币政策执行报告提到要“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”这表明全年宽松的取向并没有变，但时机和节奏都存在不确定性。央行对稳定汇率的表态仍然强硬，主要是三个坚决：“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”